卢麟元：人民币汇率趋势及基本应对策略 2015-08-21

万得福

——何新QQ群内聊天实录整理

    应朋友之邀，与大家做一次关于经济形势的沟通。暂定了一个名字《人民币汇率趋势及基本应对策略》。时间长度约九十分钟，剩下一些时间进行交流。

    今天的讨论分四个部分：第一，谈一下对卢布贬值的观察；第二，介绍一下美元的变动趋势以及欧元和日元的情况；第三，谈一下国内的经济问题对人民币汇率的影响；第四，谈一下国家应 对策略和个人的投资选择。如有时间，谈一下港币。

    这样可以吗？那就开始了！

    第一个部分，先简单谈一下对卢布贬值的观察。

    去年年初，香港出现资本涌动，经核实是俄系资本。

    我们初步判断，卢布会出现问题，并将有关情况做了反映。我们认为，卢布会较大幅度贬值，当时估计贬值幅度会达到50％。就是从30卢布贬值到45卢布。

    北京的朋友不太认同，认为俄罗斯有5000亿美元外汇储备，拥有丰富的自然资源，粮食可以自给自足，应无大碍。

    然而，年底，卢布以极快的速度击穿60，开始出现全面崩溃的迹象。

    普京立刻投入储备， 立刻投入储备，却依然无法阻止卢布下滑。被迫，采取加息措施，卢布息口高达17，卢布才开始在70水平回调。俄罗斯损失惨重，经济遭到重创。我们之所以高度重视卢 布，是因为那是人民币的一次预演。

    卢布贬值有几点教训值得汲取。

    第一、外汇储备充裕、自然资源丰厚、粮食供给有余，并不意味着汇率必然稳定。一旦经济陷入衰退，贸易平衡被打破，财政收入出现问题，汇率很容易遭到攻击。

    第二、堡垒往往是从内部攻破。本国的富贵阶层一旦资本外流，就会带动全民的信心动摇。有限的储备根本不足以在前沿建立防线。

    第三、防御必须要有章法，不能且战且退，直至全线崩溃。第三点，尤其重要。

    普京赢得了克里米亚，却几乎被洞穿卢布汇率。确实，普京了不起，硬是扛住了。但是，俄罗斯经此重创，至今仍然举步维艰，今后的路依旧艰难。

    卢布危机后，我们做了一些总结。今年春节，提请有关方面早作准备，防备今年人民币汇率出现问题。

    卢布危机后，我们做了一些总结。今年春节，提请有关方面早作准备，防备今年人民币汇率出现问题。

    第二个部分，谈谈美元、欧元、日元。

    我连续阅读美国、德国、日本、香港的预算案有二十年了。连续阅读，容易从宏观的角度理解他们的货币政策。

    美元转强，有主观动因，也有客观条件。主观动因很简单，美国宪法不支持美国政府财政赤字扩张，解决棘手的财政问题，必须依靠强美元。强美元，相当于增加财政收入，相当于增加社保 基金，相当于增加劳动者工资。甚至，强美元，就是一种社会主义倾向。很有趣，民主党喜欢强美元。或者，强美元下，民主党更有胜算。

    至于，客观原因，就是美国在全球金融风暴后，去杠杆和调结构最坚决并比较彻底，其经济效率的提升也最显著，相比较而言最先复苏了。请大家注意，美国提出再工业化，并非空穴来风， 其资本利得大幅度收窄，其制造业成本下降明显，利润分配明显向制造业转移，已经具备了中高端恢复的可能性。同时，美国也在积极推动大规模基建，为吸纳全球回流资本做准备。

    就短期而言，美元重返强美元（美元指数突破100）应无悬念。至于未来，美元是否可以稳居高位，要看欧洲和中国的表现。需要提醒大家注意，美国极有可能恢复本位制，当然不会是金本 位了，可能是环保本位，也就是碳美元。

    美元转强，一向是建立在别人的痛苦之上。这一次，希望不是中国。不过，毋庸置疑，美国在墨西哥部署重工业和重化工意味深长。同时，美国鼓励日本恢复中低端制造业，并鼓励日本迅速 拓展东南亚，也是意味深长。对于中美国，我们不能过度幻想。

    下面谈谈欧元。

    欧元是一个奇迹。我说过，德国人用马克代替坦克，重新统一了欧洲。我时常说，今天的欧洲，也可以称之为“德意志第四帝国”。欧洲正在进行版块整合，以德国为顶端，以西欧和北欧为 中端，以东欧和南欧为基座，一个金字塔型的完整经济体系正在建立。要知道，德系的大企业极具效率，欧洲的中小型企业极具创造力，整个欧洲的艰难整合正在进行中，假以时日欧元在未 来会变得非常强大。

    两次世界大战，教育了德国人，也教育了欧洲。不迅速一体化，未来的欧洲没有前途。还好，美国出了一个弱智总统——里根。他不知道，美国最大的盟友是苏联。当他解体了苏联，也就释 放出了两个巨人，一个是德国，一个是中国。德国人迅速完成统一，并以极快的速度统一欧洲。中国迅速崛起，差一点儿就整合了亚洲。

    美国人当然知道欧洲的压力。环绕欧洲，北非在燃烧，乌克兰在燃烧，甚至希腊等南欧国家问题重重。每一个事件，都有美国人的影子。美国人最不放心的依旧是德国。不过，我还是看好德 国人，特别是钦佩举重若轻的默克尔夫人。他们竟然，敢于用财政纪律代替财政统一。试想，德式的财政纪律，将大幅度降低欧洲制度成本，将极大地提高欧洲生产效率，欧洲的未来并非暗 淡，欧元已经接近底部了。再谈谈日元。

    日本终于选择了安倍。安倍选择了日元大幅度贬值。这是日本短期内提高生产效率的唯一出路。当然，也只有日本这样的国家可以贬值本币超过50％。因为，任何一个国家，如此贬值，财政 和社保都会被打爆，劳动者都会涌上街头。但是，日本，不会。并且，他们基本保持了生活水平。这真是一个了不起的民族。

    日元从70元贬值到125元，已经开始恢复中低端制造业了。如果，继续贬值，到150日元，会发生什么？可能大家不相信，日本人的制造业成本指数会低于韩国，直逼中国了。用心观察，你会 发现，日本商场多起来了，日本商品又回来了。

    如果，你跑一跑东南亚，就会发现“一路”正在被日本占领。美国在封堵中国的高端，日本在封堵中国的中低端。我们习惯于蔑视日本人，但我们并不真正了解他们。日元，还会贬值，但日 本经济开始复苏了。

    西方正在再工业化，确实是各自各精彩。

    环顾中国周边，你会发现，大国纷纷蹲下，只有中国在奔跑。而且，是以冲刺的速度奔跑。狂奔，意味着衰竭，也意味着倒下。我们必须做些什么了。

    好了，外围就谈这些。

    第三部分，谈谈国内的经济问题。

    国内经济问题，千头万绪。梳理到最后，仍旧是个效率问题。国民经济整体运行效率递减，完全是由于社会分配扭曲造成的。比较有趣的是，这个分配问题，是以金融形式延展的。一句话： 当资本利得远远高于劳动所得，资本必然从直接从创造价值的产业退出，疯狂地涌入资产投机之中，楼市和股市的疯狂已经印证了这一点。

    在九十年代初，梁振英先生向朱镕基同志推荐了香港的房地产发展经验（见朱镕基的四卷本文集）。朱镕基同志在上海率先试验了这套“超级地租模式”，一下子尝到了“甜头”。于是，在 1994年，落实分税制改革，“超级地租模式”成为经验向全国推广。於是，各级地方政府，以地为本增加财政收入。于是，权力者以及接近权力者，借助地权寻求暴利。

    “超级地租”是我发明的一个专用名词，意思是指在隐藏于土地及其相关资产价格之内的类税性收入。例如，你一个家庭挣10000元，用于居住的支出应不高于3000元，超过3000元的部分相当 于缴税。问题是，这个“超级地租”并非交给政府。香港弹丸之地，一堆世界级富豪，没有一个靠实业发达，全部是靠开“税务局”发达。香港的“超级地租”是正常税赋的三倍，老百姓怎 么活，能不造反吗？

    有点激动，喝口水。

    “超级地租”在北上广深已经成为公害，年轻人苦不堪言。然而，最恐怖的不在这里，“超级地租”驱赶资本出离制造业，提前结束了中国工业化进程，导致中国国民经济效率递减。发展， 变成了泡沫膨胀，只有GDP，没有ROE。意思是，营业额在增长，利润在不断下降。没有利润，哪里来税收？于是，举国上下，以债代税。换言之，政府的财政收入，企业的经营业绩，很多都 是债务变形。

    以债代税，直接导致财政泡沫化。为什么总负债直线攀升？为什么印钞机停不下来？因为，正规税赋无以为继！金融的失控，导致严重的财政危机；财政危机，又进一步迫使金融失控。恶性 循环，直到进入死循环。通过印钱来解决财政问题，古今中外教训太多了吧，金圆券和银元券并不久远。说什么“人民币没有系统性风险”，好意思吗？不怕入史吗？不怕成为名言吗？

    十八大召开前，我曾写下万言长文，希望新的管理层检讨税政。必须有效抑制资产持有和资本利得，必须有效增加劳动所得和国民福利（主要是环境）。我那篇文字，在网上的点击过百万， 领导或者应该能看到。不过，很遗撼，三年来，了无寸进。倒是，食髓知味，萧规曹随，逾演逾烈。税政之滥，古今中外罕见！何谓贪腐？财政失败而已！有税政，必有财产登记制度，必有 针对资产持有和资本利得的课税，哪里去藏腐败！

    腐败，意味着钱不干净。不干净，自然需要离境。想一想，境外投资者本利套现，如果叠加境内新贵出走，会是一个什么景象？你现在就明白了，我为什么开场要讲卢布！

    是的，所有的经济问题，最终集中于人民币汇率。

    为什么，前些日子，点明批评了两个人。就是因为，他们在误导领导和群众，他们一再说形势一片大好，他们仍然在推动神奇的“改革”，他们在为利益集团安排撤离通道，他们在为境外资 本和国内权贵争取时间。

    让人难过的是，我国数以万亿计打造的教育、学术、传媒系统，已经成为为境外资本和境内权贵服务的平台。老百姓，知之甚少，仍旧在用血汗钱赞助他们逃离。

    好了，不说了，进入最后部分。

    第四部分，谈谈基本应对策略。

    简单讲一下基本应对策略。

    好的策略，都是苦药。

    就国家而言，再不能投机取巧了，必须老老实实地启动税政改革了。

    第一、接受泡沫现实，大胆刺穿泡沫。允许北上广深房价大幅度下调。为维稳人民币汇率奠定技术基础。同时，也阻止资产持有者高位套现撤离。

    很多朋友问，为什么稳货币就必须贬资产？这是相对论，货币是尺子，资产是物体，尺子变短（贬值），物体就变长（泡沫）；反之，物体变短（去泡沫），尺子就变长了（稳货币）。

    很多朋友问，房价下跌会导致一系列问题，财政问题、银行问题、企业问题、个人问题、社会问题等等。没错，确实很疼，但能保命。否则，保证没命。不过，确实要讲求火候

    第二、调低人民币汇率到7.8，并且争取一步到位。在此建立坚固防线，严防死守24个月。为税政改革争取时间，挺过全球汇率剧烈波动。

    很多朋友问，为什么是7.8？首先，不能小幅度调整，向下预期一旦形成，子弹很快会打光。并且，防御作战，必须有足够纵深。其次，既然防守，必须是固若金汤，一旦洞穿7.8则可能全线 崩溃。最后，我国财政无法支持人民币超过25％的贬值，我国已经泡沫化的财政没有更大空间，否则财政崩溃，货币也守不住。

    第三、跳过立法程序，立刻启动税政改革。建立税赋的均衡结构，在生产交易环节减免税赋，在收入分配环节增加税赋，在资产持有、转让、转移环节大幅度增加税赋。目标非常明确：必须 实现资本利得与劳动所得的平衡。易言之，让资产性收益低于工业平均利润。就是说，重新开启工业化进程，完成产业升级，实现大国崛起。

    第四、大陆朝西，实现人民币国际化。我写过一篇文章《大陆朝西》。不知到为什么，举国在谈“一路一带”。一路，是问题，是陷阱。越南等国家，人口红利太大，自然资源匮乏，就等着 高铁高速码头，就想着接手中国的低端制造业。我们去干什么，成全东南亚，毁灭珠三角？相反，向西去，人口稀少，资源丰富，基建需求殷切，正好释放人民币流动性，正好消化过剩产能 。有7亿人和我们一起使用人民币不好吗？有7亿人消化中国过剩产能不好吗？

    此外，西出中国，划一条直线，阿富汗、伊朗、土耳其，已经到欧洲了，直线距离短过青岛到乌鲁木齐。欧亚大陆板块凝结，避免了过渡依赖海权。同时，在空间上的拓展，也有利于时间上 的延展，我国太需要腾挪的时间和空间了。

    中国自古以来，在西北取势，向东南牟利。战略上，错不得。

    似有很多话说，也只能点到为止了。

    第四个部分，谈谈个人投资策略。

    就个人而言，主要是管理好风险。

    第一、不要在高位承接资产。

    第二、尽量持有现金。

    第三、藏汇于民。

    我曾经在春节过后讲过六月和八月的投资策略。也分别与五月底六月初提醒大家离场，一些朋友遵守纪律减持了资产。最近，整个七月和八月，都在讲汇率问题，希望大家重视起来。我不搞 预测，不准像忽悠，太准则近乎妖。

    我搞研究是财政的底子，我在五月已经写过一份报告，我国A股总市值不能超过10万亿美元，在六月底之前和六千点之前必须调整。同时，我在六月也写了关于汇率的文章，你们已经在博客上 已经见到《强美元下的人民币汇率选择》，文中已经建议退守7.8并建立坚固防线。说这些，并非爲了大家赚钱，也不仅仅是爲了减少损失，更是为了国家争取一些时间。

    今天占用了大家宝贵时间。超过约定时间了，就这样吧。欢迎批评指正！